电站设备似乎已见顶输变电设备仍处高景气

    剔除受整体上市影响的东方电气，电力设备30家重点公司前三季度实现净利润40.53亿元，同比增长67.55%。但透过电力设备行业整体持续高增长的背后，我们也发现了子行业开始分化的事实：电站设备产量已近零增长，行业见顶迹象明显；而输变电设备受益于电网投资增长，行业仍然保持较高景气。我们维持风电、输变电设备“强于大市”评级，以及电站设备“中性”的评级。

    行业整体持续高增长

    2008年前三季度，电力设备行业31家重点公司（剔除掉微利、环保公司）实现主营业收入592.4亿元，同比增长80.98%；实现净利润48.15亿元，同比增长51.14%。剔除受整体上市影响的东方电气，30家重点公司实现主营业收入401.1亿元，同比增长42%；主营业务成本307亿元，同比增长41.3%；毛利率23.4%，同比变化微弱；实现净利润40.53亿元，同比增长67.55%；销售净利率10.1%，同比上升了1.54个百分点。

    从重点上市公司情况来看，二次设备的净利润增长情况普遍较差，远低于一次设备。其中浙富股份（上市前规模小）、思源电气（出售平高电气股权收益）、金风科技（风电行业爆发增长）、天马股份（风电轴承增长贡献）、天威保变（变压器毛利率上升以及新光硅业投产）、特变电工（出售资产收益及期间费用率下降）净利润增长最快，同比增长均超过90%。

    08年前三季度，上市公司增长情况好于全行业统计数据，差异影响因素主要有新股的规模增长较快（如荣信股份、浙富股份、华锐铸钢、金风科技）；出售股权、转让及收购资产收益（如金风科技、思源电气、天威保变、东方电气、特变电工）；风电行业爆发增长在板块中权重比较大（如金风科技、华锐铸钢、东方电气、天马股份）；部分高端产品毛利回升（如天威保变、特变电工、金风科技、平高电气）；规模效应及费用率下降（如华锐铸钢、思源电气、置信电气、天马股份、金风科技、特变电工）等。

    成本掉头向下

    钢材类、有色金属是电力设备行业的主要上游原料，一般占成本的60-80%左右。变压器、高压开关、电线电缆等输变电设备所用铜、铝的原材料成本比重较高；目前铜、铝等有色金属价格受国内外宏观经济下滑影响出现暴跌，当前国内现货价格已比07年均价回落40％（铜48％、铝31％）；我们认为若09年仍维持这种弱势格局，则输变电企业在手订单盈利能力将显著提升。

    但我们认为，下半年钢价回落短期内还难以抵消前期上涨影响。钢材在锅炉、汽轮机、发电机等电站设备成本构成中占比达到50%—80%，自08年以来钢价的大幅上涨给电站设备厂商带来了巨大的成本压力；以电站锅炉中所用最多的中厚板为例，虽然当前钢价从年中高点7100元/吨回落至5300元/吨，但仍比07年均价高10％；综合来看未来电站设备行业成本压力有减弱趋势，尤其是订货周期长的高端产品，在手订单部分毛利率将有明显回升。

    电站设备已近顶部

    但具体到子行业中，电站设备却表现不佳。进入2008年，电站设备各子行业产量增速进一步下滑，前8个月产量增长数据都在零增长附近，其中汽轮机及水轮发电机产量首年开始出现负增长，可预见未来投产的火电装机规模下滑。

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