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后股改时期汽车产业面临的机遇与挑战
2006年7月20日 9:22  来源:中国工业报

    自从2005年4月29日中国证监会宣正式启动股权分置以来,截止到7月3日,沪深两市进入和完成股改程序的上市公司已经接近1100家,股改公司市值占两市总市值的比例超过80%。目前在沪深两市上市的汽车类上市公司有34家,完成股改的也已经超过了半数。这说明,随着大部分上市公司股改工作的圆满完成,世人瞩目的股权分置改革已经进入了“后股改”时期。股权分置改革不仅对完善我国证券市场具有十分重要的标志性意义,对参加股改的汽车类上市公司来说,也是一次真正的“脱胎换骨”。可以说,在后股改时期,汽车类上市公司既面临着难得的发展机遇,也面临着许多新的挑战。

    股权分置改革有利于汽车类上市企业完善公司治理结构,提高管理水平。但良好的公司治理要求上市公司必须打破现有的股权高度集中的管理格局,这就迫使企业必须重构短期利益和长期利益,个人利益和公司利益、投资者利益之间的新型关系。

    从历史上来看,我国上市公司多由国企改制上市而来,由于发起人股份不允许流通,上市公司中普遍存在“一股独大”的现象。汽车类上市公司也同样存在这个问题。比如股改前,上海汽车(600104)非流通股占总股本的70%,而流通股只占30%;长安汽车(000625)非流通股占总股本的53%,流通股占47%;一汽轿车(000800)的这两项指标是70%和30%......股权集中本来可以降低大股东对管理层的监督成本从而有利于公司治理,但在我国由于非流通股股权不能自由转让,大股东与中、小流通股股东利益不一致,高度集中的股权引发了控股股东损害中、小股东利益的公司治理问题。

    实行股权分置改革后,流通股与非流通股的界限就完全消失了。非流通股股东通过送股、缩股支付对价等方式,将使大股东持股比例下降,同时法人、机构投资者以及境外投资者对上市公司的逐渐介入及持股比例的提高,会使“一股独大”的格局有所改变,形成多个大股东的制衡局面,从而改善股权结构,形成一个合理的董事会格局,从内部增加对大股东的牵制和对经理层的监督,提高公司治理水平。

    在完成股权分置改革的同时,许多上市公司还同时推出了股权激励计划。比如长安汽车在股改完成后,将根据相关办法实施管理层股权激励计划。激励计划实施时间最快在今年下半年。据估算,按照一般上市公司股权激励的相关规定,长安高管中最高能得到的奖励大概在8000万元;一汽轿车也在其股改方案中提出,按照国家的有关规定,通过一汽轿车股东大会委托公司董事会制订并实施股权激励计划,并承诺提议公司在实施股权激励计划时股票期权的行权价不低于最近一年经审计的每股净资产值。股权激励计划是通过向公司管理人员有条件地授予股权的形式,使管理人员能够以股东的身份参与公司决策、分取红利,这样就将公司的长远发展与个人的利益紧密联系起来。因而,股权激励是完善公司治理,降低代理成本的一种积极有效的治理措施。

    股权分置改革为汽车类上市公司兼并重组创造了更好的条件。但与此同时,国外资本进入我国汽车领域也将更为便捷。

    通过股权收购达到兼并重组的目的,是世界各国的通行做法。在股权分置时代,由于证券市场不完善,资产定价的基本功能遭到扭曲,使得企业之间的兼并重组行为走入了不规范的怪圈。一旦证券市场上没有了对资产定价的功能,兼并重组的基本标准也就无从谈起。其结果,兼并重组不是严重缺乏效率,就是借机大肆掏空被兼并重组对象,抑或干脆仅仅是一种虚无的题材或者所谓的“概念”,让庄家趁机大捞一把。这种案例在我国的证券市场中比比皆是。

    股权分置改革后,有利于消除证券市场并购过程中的信息不对称的问题,资产的定价也更为透明。此外,在股权分置改革前,上市公司之间的兼并重组都是采取协议转让法人股的方式进行。一旦协议执行出现问题或兼并方发现不利于己方的情况想要退出,往往都难以全身而退。而股权分置改革后,上市公司之间通过在二级市场上收购或转让股票,即使兼并不成功,兼并方也能全身而退,甚至在二级市场上获取不菲的价差收益。

    事实上,早在前两批股改试点成功完成之时,五部委联合发布的《关于上市公司股权分置改革的指导意见》就已经提出,“支持绩优大型企业通过其控股的上市公司定向发行股份实现整体上市,支持上市公司以股份等多样化支付手段,通过吸收合并、换股收购等方式进行兼并重组,推动上市公司做优做强。”另外,我国汽车产业的整合也是符合国务院颁布的《关于加快推进产能过剩行业结构调整的通知》的实际要求。有关研究报告指出,2005年中国汽车业年股本投资回报率下降11.3%,汽车业年利润下降53.1%。另一份来自权威部门的统计资料显示:去年我国汽车整车利润同比下降38.4%,销售利润率急剧下降到4%,已低于整个制造业4.46%的平均利润率水平。因此,随着股改全面铺开,括汽车类上市公司在内的许多公司加速了产业整合的步伐。比如目前国内汽车业的三大“巨头”一汽集团、东风公司、上汽集团,都有可能加快整合旗下的子公司,实现整体上市。

    不过,在看到股权分置改革给我国汽车业重新整合带来机遇的同时,还应该看到股权的全流通也给外资的入股提供了便利。有研究表明,从国内汽车企业所拥有的资产情况看,内资虽然拥有整个汽车业资产的75%以上,但内资中国企拥有的资产仅占总资产的30%左右,与外资所占总资产比例相差不大。从自有资本比例的角度看,内资只及港澳台和外商的一半左右,其中国企所拥有的自有资本更是不足15%。因此有专家断言,中国汽车业的重新整合,实际上还是由外资来主导的。

    股权分置改革给汽车类上市公司提供了一个更为规范和完善的融资环境。当然,汽车企业的融资需求和融资能力最终还是取决于企业本身的效益。

    获取融资是企业改制上市的主要目的之一。在股权分置改革之前,我国证券市场的融资行为很不规范,肆意“圈钱”层出不穷。后股改时代,流通股股东利益和原非流通股股东利益达到初步一致,原非流通股股东恶性融资、不顾回报的做法将得到抑制。这是由于股改促进了流通股股东与非流通股股东的互利共赢,使上市公司全体股东站到一个共同的利益基础上。所以上市公司不再是大股东的“提款箱”和“圈钱”工具,其融资效率不仅大大加强,上市公司管理层也会更加珍惜融资机会,把资金真正用到刃上。在这种背景下,今年4月17日证监会发布的《上市公司证券发行管理办法(征求意见稿)》已经开始松绑再融资,降低了增发和可转债门槛,取消了额度限制和间隔时间限制,增加了定向增发、非公开发行和附认股权债券等发行方式,并适用“简式审批”程序。

    我国的汽车业正处在大力发展的初级阶段,无论是产业的重新整合,还是企业的技术改造以及市场的开拓等等,都需要大量的资金支持。因此,汽车企业对融资的需求十分强烈。从目前股改完毕的汽车类上市公司来看,有多家企业已经提出了再融资方案。如G重汽拟在2006年向大股东定向增发6866万股。

    但是,根据《上市公司证券发行管理办法(征求意见稿)》的相关规定,上市公司不仅需要连续三年赢利,还应符合最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%,以及最近三年未受证监会行政处罚,最近一年未受到证券交易所的公开谴责等细则限制。其中最为核心的就是上市公司的效益要好。从我国汽车类上市公司的整体情况来看,真正符合这些条件的其实也不太多。因此,在后股改时代,汽车类上市公司要想在证券市场上获得更多的融资,还需在提高效益方面练好“内功”,不仅自身要获得良好的收益,也要给投资者一个满意的回报。

    

 
 [关键词]:股权分置 股改 汽车产业  发表评论    【推荐】 【打印

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